邻居越南的经济

（图片拍摄于年越南·芽庄）

越南指数年上涨35.72%，跻身全球十大上涨股指之列。

看看邻家小弟，再看看……

越南指数（VN-Index）年收于.28点，较上年末上涨35.72%，跻身全球十大上涨股指之列。过去很多年越南指数（VN-Index）一直被点压制着无法突破，年越南股市实现爆炸式增长，指数、流动性和市值都强劲增长。尽管新冠疫情急剧恶化，但越南指数一路上涨，并在11月刷新历史新高，创下点的新纪录。

越南股市是否值得投资？今天详细讲一讲。

一、散户与外资

越南证券市场的主要参与者是散户和外资。

由于越南银行储蓄存款利率不断下调，达到年以来最低水平，导致存款增长缓慢，增速低于信贷增速。事实上截至年三季度信贷增长率为7.17%，仅比7月增长0.23%，增幅很低，这从侧面反映了疫情对越南生产经营活动的影响，降低了企业的贷款需求。

在此背景下，银行存款不可避免地流向了资本市场，越南居民的闲置资金大举转向证券投资。去年前11月，越南个人投资者新开设的账户总数达到万户，是年全年新开户量的3.3倍。开户量达到越南总人口近4%，根据越南股市到年的发展战略，届时股市投资者人数将达到总人口的8%。散户的净买入，成为支撑市场反弹的主要动力之一。

与此同时，以美国为首的主要经济体出台大规模的货币和财政刺激政策，导致全球放水太多，流动性泛滥，外资亦大规模进入越南股市。越南股市总市值已经相当于越南全国GDP总量的99%，年占比为80%，而根据越南股市到年的发展战略，到年将达到占GDP的%。越南股市的总市值非常小，截至年12月中旬，越南股市总市值达到万亿越南盾，约合亿美元，或2亿人民币，也就是说，越南所有上市公司加起来的市值都抵不过一个茅台亿左右的市值。由此带来的风险就是央行一放水，就可以把股价抬得很高，资金稍微流出一些，股价就会大跌。由于越南疫情加剧叠加多头获利套现，外资又大规模撤出，外资在年总共出售了价值27亿美元的股票，创下了历史新高。外资获利抛盘的影响一直持续到年，在年初上扬两周之后，19日VN30指数盘中一度重挫超6%，创开市20年来最大跌幅，交易系统被挤到瘫痪，恐慌性抛盘一度令市场暂停交易20分钟。

越南国内认为，随着越共“十三大”召开在即，市场有望企稳。越南在银行商业价值、基础建设扩大、大宗原材料价格和国内消费受资金大规模的刺激之下，长期的基本面是积极的，外国投资者会重返越南。

二、越南能否取代中国？

越南未来能否取代中国成为下一个制造业大国？很多人会有这个问题，他们认为越南正在扮演20多年前中国的角色，现在的中国就是未来的越南，经济增长势头强劲，未来取代中国制造业。

低端产业的流失，是中国发展转型升级的必经之路。中国经济能够快速崛起，一定程度上归功于国际产业的转移。改革开放后，中国以廉价高效的劳动力吸引发达国家将生产线转移到中国，一跃成为世界工厂。通过几十年的发展，中国的经济建设迅速，各方面较为完善，导致劳动力成本大幅度提高。非廉价的劳动力对企业家来说不再有吸引力了，因此国际产业普遍会转移生产线，将工厂转移到用工成本更低的地方。

在最近十多年，越南都是产业转移的受益者。年全年越南外资企业进出口总额达.3亿美元，增长24.6%，净增.5亿美元，占比69.3%。年，越南凭借亿美元的服装出口额，成为仅次于中国的全球第二大成衣出口国。中美贸易战以来，美国减少的中国进口商品有相当一部分转移从越南进口。当然，这些转移的产业，大多都是没什么技术含量的低端制造业。当然，也有部分高端制造业从中国转移到了越南，比如三星，将越南定位成手机和家电的全球生产中心。

越南在人工成本方面有优势，海运交通条件便利，外加税收优惠政策，像极了几十年前外资进入中我国东部沿海地区。越南国内的目标是十年内超过泰国，五十年内达到中国台湾的水平。一个国家的制造业要发展强大，是多因素共同作用的结果，比如劳动力生产效率，基础设施和供应链以及人口结构问题。努力决定下限，但天赋才决定上限。对于越南来说，国土面积小，基础设施差，国民教育水平低，天赋决定了其上限必然不高。

越南的劳动力生产效率很低，中国是他们的3.8倍。劳动生产率是单位时间劳动力创造劳动价值与劳动消耗的比值。人均GDP可以在很大程度上反映出该国劳动生产率的高低，很多发展中国家停滞不前就是因为劳动生产率没有跟上。年越南整个经济的劳动生产率为1.71亿越南盾/工人，相当于美元/工人，比年增加美元，提高4.71%，基本是东南亚劳动增长率最快的国家，但数值仍很低，落后于东南亚其他国家，与发达国家之间的差距越来越大。经济规模小，起步较晚，工业占比不够，国企效率低下，高附加值产业不够，人才外流，失业率较高，行政效率低下，无效劳动重复劳动和内耗等都是严重影响劳动生产率的因素。

越南拥有将近一亿的人口，同样面临老龄化趋势，且普遍教育素质较低。前几年去越南的时候，过海关的工作人员会主动问游客收小费，作为体制内的工作人员尚且会做出如此举动。在国外留学的时候，也有素质比较高的越南同学，但比例都太低了。虽然一亿人口已然不是小数目，但教育水平决定这些人口的发展，教育规模和水平低下会造成多重不利影响。首先，越南经济的迅速发展主要得益于廉价劳动力资源，但在数字经济背景下，这一优势逐渐丧失了核心竞争力。一方面，中国和印度同时具备充足的廉价劳动力资源和无法替代的巨大市场，另一方面，柬埔寨、老挝、缅甸等同类型东盟国家能够提供比越南更加具备价格优势的劳动力。其次，难以适应国家产业升级的整体部署，产业升级的核心条件之一是能够提供与时俱进的良好素质的劳动力供给，但越南的教育难以满足因产业升级带来的新需求。

三、经济发展与股市上涨

年中国GDP总量为1.34万亿元，年达到28.29万亿元，20年涨了21倍。而上证指数却从点左右增长到现在的点左右，仅涨了75%，完全没跟上GDP的涨幅。由此可见，经济增长，并不代表股市会大涨。同样，通过胡志明指数与越南GDP增长率的对比也能发现，股市增长与经济增长速度也不成正相关。

从年到现在，越南GDP增速从来就没有超过10%，近30年的平均增长率是6.7%。近20年时间里，只增长了7.3倍，但越南指数却增长了13倍。有人据此认为，越股和美股看齐的，因为美国经济增长速度并不快，但美股最近十年涨了4倍多。事实上越股和美股有本质上的区别，越股的基本都是越南国内企业，而美股企业遍布全球，所以不能只用美国的经济增速来衡量美国股市。

21世纪以来，越南股市经历了大概三轮牛熊市的转换：

第一轮牛熊市转换：年7月-年3月，历经一年时间大盘指数从点涨到点，随后1个半月左右的时间，从高点跌到点，跌幅达到64%；

第二轮牛熊市转换：年1月-年3月，年大盘指数从点涨到0点，达到近4倍的涨幅，年金融危机的一年时间里，下跌超过60%；

第三轮牛熊市转换：年1月-年4月，两年时间从点涨到点，随后下跌到点，跌幅46%。

目前指数已经冲高达到点的历史新高。

在越南经济发展的背后，是因为其对外来投资和贸易的开放姿态使他们成为了供应链中的重要一环。在过去的30年里，越南是世界上增长最快的几个国家之一，这让越南政府更加信心倍增，制定了要在年成为高收入国家的明确目标。

越南专注于出口为主导的发展模式，商品贸易总额超过了GDP的%。由于东亚其他国家的经济发展和随之而来的劳动力成本的上涨，全球制造商被越南低廉的劳动力成本和稳定的汇率所吸引，推动了出口爆发性增长。十年来，越南国内企业出口增长%，外资企业出口增长%。自年以来，越南获得的外国直接投资额平均占到每年全国GDP的6%，是全球平均水平的两倍多。外资企业与国内企业之间的差距逐渐拉大，这也正在对越南的发展构成威胁。由于过于依赖外商的入境投资和出口贸易，压缩了国内企业的生存空间，制约其发展。与此同时，随着国民生活水平和劳动力成本的提高，越南对外国制造商的吸引力正在逐步减退。

越南的国有企业在非外资企业中占据主导地位，鉴于其影响力，在银行信贷中能获得私营企业无法企及的优势地位。通过低息借贷，进而挤压了私营企业的生存空间，对经济结构产生重大影响。伦敦经济学院学者表明，如果没有国有企业，越南在年加入世贸组织后的五年内，劳动生产率还将将提高40%。

越南激励侨民回国投资，事实上近年来直接回国定居发展事业的也不在少数。抛开疫情的影响，越南的吸引力确实让外资与侨民跃跃欲试，但事实上按照以往的经验来看没有一个国家仅靠出口贸易和侨民汇款就致富。

四、其他

目前A股的机会比较一般，对于中国投资者来说，通过QDII基金参与海外市场投资，是一个非常好的渠道。目前国内也已经有投资越南市场的某QDII基金，这只QDII对标VN30指数，但考虑到这里面有些股票外资是无法买入的，所以其属于主观多头。

QDII的收益很多时候会被汇率问题打折。前段时间印度牛市涨了%，在印度买股票赚的卢比换回人民币时，会因为卢比兑人民币贬值而大打折扣。但由于人民币兑越南盾汇率基本在3至之间波动，越南盾对人民币还有一定升值，所以QDII收益受汇率的影响不大。

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